「音乐情绪」对股票市场的影响

「市场情绪」一词描述了买家和卖家对特定证券或金融市场的看法。简单来说,积极的市场情绪通常表现为价格上涨,而价格下跌则表示负面的市场情绪。这是市场的态度或氛围,也称为该行业的群体心理,可以从该市场交易的证券的活动和价值变动中推断出来。

作为市场的参与者,很多时候我们可以在各种社会事件之后在市场中观察到由情绪发酵带来的冲击,比如政治局势动荡下,人们会倾向于对市场持悲观的态度,也包括资本市场价格的剧烈波动以及从众效应等。然而,人们却很难用一个具体的指标,来描述影响市场的情绪,以及这其中的具体关系。

「音乐是一种通用语言。」——Mehr等人在2019年的研究发现,音乐可能反映全世界人类认知的共性。在这之后,也有学者在「情绪一致性」的框架下,构建了一个基于音乐基调衡量投资者情绪的指标来刻画「音乐情绪」,并继续分析情绪对全球股票市场的影响。

本文介绍了一种通过研究个人选择收听的歌曲的「积极性」来对投资者情绪进行衡量的方法,进而继续研究情绪对股市回报的影响。

如何识别音乐情绪

想要研究情绪对股市回报的影响,首先也是最关键的一步就是,如何准确地衡量「市场情绪」。

最早的情绪指标是基于市场交易数据构建的间接量化方法,比如换手率、封闭式基金的折价、期权隐含波动率等。然而,导致这些指标变化的可能是经济基本面,而不是情绪。例如,当不确定性上升时,隐含波动率也会变高。

也有学者试图通过间接的方式得到「市场情绪」这个指标,「音乐情绪」便是其中一种。为了衡量音乐情绪作为市场情绪指标,学者试图定义「音乐积极性」的指标——学者从Spotify1收集每天每个国家或地区串流媒体总数排名前200首歌曲的统计数据,因为每个地区收听最多的歌曲,能在一定程度上反映人们的情绪——比如在开心的场景下,人们会更愿意收听一些愉快的歌曲。

获得了最受欢迎的音乐后,下一步是对这些音乐的积极性进行定义。Spotify提供了衡量歌曲音乐积极性的指标,称为效价(Valence)。这个指标按音乐的积极性从0到1进行评分,得分高的音乐听起来更积极,而得分低的音乐会听起来更消极。

最终,作者构建了一个指标来衡量该国家或地区在这一天的音乐情绪——每个国家的音乐效价「流量加权平均值」,即以每首歌曲的每日播放流量作为权重,将音乐效价平均。这个加权平均值可以代表这个国家或地区在这一天的平均「音乐情绪」,进一步可以反映「市场情绪」。

音乐情绪对股票价格的影响

在上一节中,我们已经介绍如何识别音乐情绪,那么下一步需要做的就是使用统计学的方法,检验用音乐情绪代表市场情绪能否在一定程度上与市场波动存在相关性。

在本研究中,学者获取了自2017年1月1日至2020年12月31日四年的共计40个国家或地区的数据,在这些数据中,存在超过58,000首歌曲,共计超过500亿次播放。平均而言,我们每个国家每天有8,600万次流媒体播放,充足的样本保证了数据的可用性。

在研究中,我们需要尽可能在数据中平衡其他因素对于市场的影响,这样处理后的数据能更准确地反映「音乐情绪」的真实作用。在研究中,为了控制基于音乐的情绪测量未能捕获的其他季节性情绪波动,作者使用了取自Scott Baker网站的美国经济政策不确定性指标2作为世界宏观经济变化的标准,并且控制了从芝加哥期权交易所网站获得的标准普尔500指数的隐含波动率,同时,使用一些方法来控制可能推动股票回报率变化的其他效应。

在回归计算后,最终结果如下表格所示:其中,因变量RET为周股票市场回报率,在A组中,自变量是由前文定义得到的音乐情绪,在B组中,使用滞后一周的音乐情绪作为关键自变量;其他的变量为控制变量,如同期隐含波动率(VIX),以周变化的经济政策不确定性(ΔEPU)等。表格中的***表示在1%的水平上显著。

图一.2017年至2020年音乐情绪和股市回报的回归估计

由上表可知,当音乐情绪每增加一个标准偏差,股票市场的周回报率就会提高8.1个基点(6.758乘自变量标准偏差1.201),并且在1%的水平上显著。同时,在B组的实验中可知,音乐情绪对于下一周的股票回报率存在「逆转」的现象,即音乐情绪每增加一个标准偏差,下周股票回报率会下降7.1个基点(年化收益率3.7%),在1%的水平上显著。这是一种与情绪引起的暂时错误定价一致的价格反转模式。

实验结果证明,基于音乐基调建立的情绪指标与本周股市回报率正相关,与下周股市回报率负相关,这样相反的结果也印证了以往文献中关于「由情绪引发的暂时性定价失误」的结论。

未来展望和挑战

在对市场的分析中,对「市场情绪」的分析可以看作基本面分析的补充。这可以帮助来把控市场整体的风险偏好,有助于判断市场的情况,在市场行情的重大拐点时做出决策,制定相应的量化投资策略。如判断市场情绪火热,若不是突增的有快速消亡趋势的,则判断股市上涨趋势是可持续的;反之若发现大幅上涨趋势后出现下跌态势,应当考虑是否是市场情绪过热应当急流勇退,即:当「市场情绪」与股指发生背离时,预示着市场或即将出现反转。

本文讨论了一种间接测量「市场情绪」的方法,即「音乐情绪」指标。因为市场的参与者并不完全理性,所以「市场情绪」一定存在,但又由于其抽象性,对「市场情绪」的观察与衡量是极具挑战性,同时也有意义的。

参考文献:

[1] Edmans, A., Fernandez-Perez, A., Garel, A., & Indriawan, I. (2022). Music sentiment and stock returns around the world. Journal of Financial Economics, 145(2), 234-254.

[2] Mehr, S. A., Singh, M., Knox, D., Ketter, D. M., Pickens-Jones, D., Atwood, S., … & Glowacki, L. (2019). Universality and diversity in human song. Science, 366(6468), eaax0868.

[3] 中国银河证券研究院. 从市场情绪看交易策略. 15 May 2019.

[4] 杨旸,赵丽. 证券市场投资者情绪指数构建研究. 上海证券交易所, 2019.

在此感谢 InnoHK、香港特别行政区政府及人工智能金融科技实验室对本文的支持。
(AIFT竭力但不能保证内容之准确和可靠,亦不会承担因任何不准确或遗漏而引起的任何损失或损害。 )


  1. 一个正版在线串流媒体音乐服务平台 ↩︎
  2. 该指标是通过计算NewsBank Access World News 数据库中美国报纸文章的数量得出的 ↩︎

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