2025年第一季度，香港旅游业持续回暖，政府统计处数据显示，4月访港旅客达380万，按年增长13%。尖沙咀、铜锣湾奢侈品店外再现排队长龙，游客密度甚至超越疫情前水平。

然而，居民与资本市场对零售前景仍持谨慎态度。在这片繁荣景象背后，隐藏着一组耐人寻味的矛盾数据：根据政府统计，2024年零售业总销货价值较2023年下跌7.3%，全年总销货数量更挫8.9%。这种「实体回暖、资本遇冷」的撕裂现象，揭示香港零售业正面临从「流量驱动」到「价值重构」的深度转型。若仅以客流量或短期增幅来判断复苏，容易陷入「表象好转」的误区，必须深入考虑成本结构与消费需求的深层变化。

自1983年香港实施联系汇率制度以来，港元与美元严格锚定在7.75至7.85区间。然而，对内地消费者而言，真正决定其购买力的，是人民币对港元的实际兑换率。2015年，人民币兑港元汇率约为1：1.213，到2025年5月已跌至1︰1.046，优势大幅减弱。

人币兑港元贬值 削购买力

汇率从1.213收窄至1.046，意味着用同样的人民币预算，内地游客在港可兑换的港元减少16.7%。

以一件标价1000港元的商品为例，2015年需要824元人民币，现在却索价956元人民币，成本上涨132元人民币，升幅达16%。这种「隐形涨价」在中低端消费品上尤为明显，直接拉高内地游客的边际消费成本，削弱其购物意愿。

联系汇率下，美元利率走高会传导至本港银行同业拆息（HIBOR），影响零售商的融资成本。香港金融管理局资料显示，1个月HIBOR由2020年底的0.23厘攀升至2025年4月的3.65厘，2023年底更曾高见5.49厘。

融资成本上升，令业主和零售商在租金、人力与库存层面的负担倍增，压缩利润空间，抑制促销与扩张意愿。

与此同时，内地为刺激消费，2025年1月商务部推出购买智能手机与数码产品的补贴措施。根据Counterpoint Research报告，2025年第一季中国智能手机出货量按年增长2.5%。苹果全球市场份额亦由去年的17.5%升至19%，接近三星。京东、天猫等电商平台在618购物节前夕，为苹果最新iPhone 16提供高达2530元人民币折扣，把售价压低至5380元人民币，使高价苹果手机也受惠于补贴，销量大增。

反观香港，根据统计处资料，2025年3月黄金珠宝（-3.9%）、服饰（-10.8%）等板块持续下滑，但「电器及其他耐用消费品」零售额仍录得按年增长6.7%。虽然2025年首季香港零售总额按年下降6.5%，但调整后按季仍录得上升3.8%，电子及耐用品成为主要推动力之一。

苹果作为高端电子产品代表，在香港表现相对稳健。尽管内地补贴与汇率优势导致「价格倒挂」，香港售价反而更高，但苹果第二季度财报显示，大中华区销量按年增长8.4%。香港销售未受明显影响，更出现微增，受惠于直营店现货供应、即时售后与高端体验，吸引本地高净值人群与商务游客。

场景创新 借高端服务重塑价值

汇率「洼地」优势收窄后，香港零售不能再单靠价格杠杆拉动，需要通过场景化体验与高端服务重塑价值；苹果手机的案例显示，当价格杠杆不足时，「体验刚需」与管道灵活性将会成为关键。直营店体验、即时库存与专业服务，成为香港市场的核心竞争力，为零售业提供了「场景创新」路径。

价格战具边际效应，内地补贴虽短期提振销量，但是否可以持续，有待观望。反观香港虽无补贴，却蓄势待发，显示高端消费更依赖品牌信任与体验服务。

展望下半年，香港应在稳定汇价的环境下推动线上线下融合，例如跨境电子支付（如数字人民币试点）与旅游退税便捷化；同时鼓励零售商在「O2O融合」、「体验升级」方面深入创新，以对冲汇率与成本压力。此外，可参考内地会员微信群销售模式，强化售后与会员体系，透过跨境联保与数据化会员画像，实现高客单价消费群的精细化运营。

对于未来的展望，香港零售业正站在「转型升级」的十字路口：无论是强化数码化体验、开展跨境金融科技试点，还是深耕社区化、体验式消费，每一种路径都可能成为破解汇率与成本压力的利器。「不管黑猫白猫，能抓到老鼠就是好猫」──只要能真正满足消费者需求、提升价值创造，就是值得尝试的良策；唯有在多元举措与务实试点中反复运算前行，香港零售才有望于后疫情时代实现稳健复苏与高品质增长。

声明：感谢InnoHK、香港特别行政区政府及人工智能金融科技实验室对本文的支持。内容不代表他们的意见。

作者黄俊飞是人工智能金融科技实验室数据分析师（phineaswong@hkaift.com）；张昕之是香港城市大学媒体与传播系副教授（xzzhang2@cityu.edu.hk）；祝建华是香港城市大学媒体与传播系及数据科学学院讲座教授（j.zhu@cityu.edu.hk）。

信报财经新闻原文：从汇率与消费结构看港零售业 – 黄俊飞 张昕之 祝建华 – 数据见真章 – 信报网站 hkej.com