2025年，香港將對穩定幣發行實施監管與發牌。據路邊社消息，已有數十家企業表示有意申請牌照。從市場特性來看，穩定幣這類產品往往容易出現「贏者通吃」的格局，這主要得益於其強大的模仿壓力（mimetic pressure）與網絡效應（network effects）。在未來激烈的競爭中，究竟哪個品牌能夠脫穎而出，最終掌握市場主導權？

首先，「信任與穩定性」是穩定幣能否被廣泛採納的根本，尤其是資產儲備與審計的透明度。穩定幣之所以得名，核心就在於能否維持穩定的資產儲備，並經受得住嚴格而透明的審計。以USDC為例，其定期公開詳盡的儲備報告及第三方嚴格審計，使其在機構與個人用戶間贏得高度信任。而另一著名品牌USDT，因早期在儲備資產透明度上的不足，儘管已累積可觀的市場份額，但在機構用戶的拓展方面依然面臨挑戰。

其次，穩定幣市場的競爭深受制度與政策環境的影響。香港政府推出的合規穩定幣標準，對於有志於取得市場優勢的品牌來說至關重要。若某品牌能夠獲得明確的政府支持，並與本地金融機構建立穩固合作，其市場競爭力自然會大幅提升。

能夠獲得香港發牌的穩定幣，基本都能滿足以上幾點。接下來，才是真正的商業較量。

從社會科學和商業理論的視角來看，許多理論都可以解釋影響穩定幣市場最終格局的關鍵因素，包括技術接受模型（TAM）、創新擴散理論（DOI）、制度理論、信任與社會資本理論，以及多屬性效用理論（MAUT）。這些理論共同指向幾個核心要素——品牌信譽、市場認知度和跨區域政策認可。

品牌信譽是影響穩定幣被採納程度的重要分水嶺。品牌信譽不僅來自透明的儲備證明和公開審計，更需要長期穩定的市場表現。USDC憑藉嚴謹的管理和良好的市場記錄，成功獲得機構和主流DeFi平台的廣泛認可；而USDT則依託早期的市場優勢，在鏈上和特定區域仍具影響力。對於新興穩定幣品牌而言，初期的信譽建設往往依賴股東與實際控制人的商業聲譽，這將決定品牌能否迅速獲得市場認可。同時，品牌能否及時、有效處理「黑天鵝事件」，對市場信心和長期地位也有決定性影響。

市場認知度同樣不可或缺。「大就是好」，這是普通用戶的直觀判斷。流動性與市場深度，是提升市場認知度的最直接方式；而能否成為主要結算渠道的首選，則是推高流動性和市場深度的關鍵。USDT和USDC分別成為兩大主流交易所的主要結算穩定幣，也因此奠定了它們的行業地位。新興品牌若要提升市場認知度，必須制定清晰的差異化策略。鑑於美元穩定幣在可預見的未來仍將主導市場，找到屬於本地品牌的特色市場（niche market），就成為生存的關鍵。同時，若能在多條主流鏈原生發行，並與主流錢包、交易平台、支付應用無縫對接，也將極大提升用戶黏性與流動性。

最後，跨區域政策認可將影響穩定幣品牌能否長期勝出。一個成功的穩定幣品牌，必須在全球各大主要市場都能獲得政策認可與機構合作。例如，USDC目前已在美國和歐洲等主要市場獲得廣泛政策支持，奠定了全球領導地位。對於香港的穩定幣品牌而言，未來若要在國際市場取得成功，不僅要取得本地牌照，更需積極爭取其他重要金融市場的認可。

綜上所述，在香港監管環境逐漸明朗的當下，能最終「笑到最後」的穩定幣品牌，必定是在資產儲備透明度、制度支持、品牌信譽、市場認知度及跨區域政策認可等多個維度都表現突出的品牌。這場競爭，將是一場結合信任、市場影響力與政策認可的全方位比拼。當前市場各品牌已在這些領域展開激烈較量，且不斷有新競爭者和來自傳統支付領域的巨頭加入，進一步推動市場升級。未來格局如何演變，值得我們持續關注。

在此感謝InnoHK、香港特別行政區政府及人工智能金融科技實驗室（AIFT）對本文的支持。
（AIFT竭力但不能保證內容之準確和可靠，亦不會承擔因任何不準確或遺漏而引起的任何損失或損害。 )