强制公积金计划（MPF）是香港一个强制性的退休储蓄计划，旨在帮助居民在退休后有足够的经济保障。自2000年推出以来，MPF已成为香港退休保障体系的重要组成部分。尽管MPF计划在帮助居民累积退休储蓄方面取得了一定成效，但也面临一些挑战。强积金计划提供多种投资选择，包括股票、债券和混合基金，并提供众多地域投资选项，让参与者可以根据自身风险承受能力进行选择。但不同的强积金的投资回报承受的市场波动影响较大，究竟如何选择适合自身的强积金？
每只强积金均提供了自身的风险指标，反映了基金表现的波动性。风险指标是基于过去3年的年化标准偏差计算，风险指标愈高，基金波动性愈大。但很少有人提醒投资者，常见标准偏差在衡量风险上也有一些劣势。以下将透过一些虚拟的情景进行示范，说明风险指标本身的风险。
各情景模拟一年的实际投资情景，均在每月末投入100 元，其中第一笔投资在第一个月的月末投入，最后一笔在第12 个月末投入，共投入12笔，并在第13月末计算收益。
衡量调整风险后表现
常见标准偏差的其中一个劣势是无法反映收益曲线的形状。如情景2、3、4，在第13月底的单价一致，且标准偏差也基本一致，但收益曲线的形状影响了最终收益【图】。其中收益最高是情景3【表1】，原因是收益曲线先下跌再上涨，在下跌时能购入更多份额，使在后半段的上涨中获利。
这个例子也启发了在长期的投资过程中，短期下跌是有利的，对应于标准偏差（风险）的增加也是有利于整体回报。不应盲目追求风险指标较低的MPF基金。
常见标准偏差还有一个劣势是无法区分方向，如情景5整体是上升趋势，而情景6整体是下降趋势，但其标准偏差基本一致。最终两个情景的收益也有差异。因此，应综合评估MPF基金的表现，可以尝试使用夏普比率（Sharpe Ratio）进行量化分析。
夏普比率是由诺贝尔经济学奖得主威廉夏普（William F. Sharpe）于1966 年提出的一种衡量投资绩效的指标，用于评估投资组合在调整风险后的表现。夏普比率愈高，表示在承担相同风险的情况下，投资组合获得的超额报酬愈多。假设无风险利率为零，分别计算情景5 和情景6 的夏普比率，可以发现情景5 相比情景6 具有较高的夏普比率【表2】，即承担相同风险的情况下有较高收益。
在MPF 投资中，随着时间推移，后续投资的资金对整体持仓成本的影响愈来愈小，造成「钝化」现象。此现象主要是由于早期投入的资金占比逐渐增大，而后续每次投资的金额相对较小，导致摊薄成本的效果减弱。举个例子，如果每月投资100 元，第一年后持有的基金金额为1200元，此时再投资100元，占比为8.3%。到了第二年，持有金额达到2400元，再投资100元，占比就只有4.2%了。由于钝化现象的存在，获取更高的长期收益相比风险指标更为重要，透过夏普比率可以平衡收益与风险，找到更合适的基金进行投资。
不应过度避开风险指标较高基金
综上所述，在MPF投资过程中不应过度避开风险指标较高的基金，长期正收益基金若风险指标较高，反而可提供较高的整体收益。个人投资者应结合收益与风险进行全面判断，选择更适合自己的基金，而不是一味追求绝对无风险。
声明：感谢InnoHK、香港特别行政区政府及人工智能金融科技实验室对本文的支持。内容不代表他们的意见。
作者廖国林为人工智能金融科技实验室数据科学家；张昕之为香港城市大学媒体与传播系副教授；祝建华为香港城市大学媒体与传播系及数据科学学院讲座教授
