2025年，香港将对稳定币发行实施监管与发牌。据路边社消息，已有数十家企业表示有意申请牌照。从市场特性来看，稳定币这类产品往往容易出现「赢者通吃」的格局，这主要得益于其强大的模仿压力（mimetic pressure）与网络效应（network effects）。在未来激烈的竞争中，究竟哪个品牌能够脱颖而出，最终掌握市场主导权？

首先，「信任与稳定性」是稳定币能否被广泛采纳的根本，尤其是资产储备与审计的透明度。稳定币之所以得名，核心就在于能否维持稳定的资产储备，并经受得住严格而透明的审计。以USDC为例，其定期公开详尽的储备报告及第三方严格审计，使其在机构与个人用户间赢得高度信任。而另一著名品牌USDT，因早期在储备资产透明度上的不足，尽管已累积可观的市场份额，但在机构用户的拓展方面依然面临挑战。

其次，稳定币市场的竞争深受制度与政策环境的影响。香港政府推出的合规稳定币标准，对于有志于取得市场优势的品牌来说至关重要。若某品牌能够获得明确的政府支持，并与本地金融机构建立稳固合作，其市场竞争力自然会大幅提升。

能够获得香港发牌的稳定币，基本都能满足以上几点。接下来，才是真正的商业较量。

从社会科学和商业理论的视角来看，许多理论都可以解释影响稳定币市场最终格局的关键因素，包括技术接受模型（TAM）、创新扩散理论（DOI）、制度理论、信任与社会资本理论，以及多属性效用理论（MAUT）。这些理论共同指向几个核心要素——品牌信誉、市场认知度和跨区域政策认可。

品牌信誉是影响稳定币被采纳程度的重要分水岭。品牌信誉不仅来自透明的储备证明和公开审计，更需要长期稳定的市场表现。USDC凭借严谨的管理和良好的市场记录，成功获得机构和主流DeFi平台的广泛认可；而USDT则依托早期的市场优势，在链上和特定区域仍具影响力。对于新兴稳定币品牌而言，初期的信誉建设往往依赖股东与实际控制人的商业声誉，这将决定品牌能否迅速获得市场认可。同时，品牌能否及时、有效处理「黑天鹅事件」，对市场信心和长期地位也有决定性影响。

市场认知度同样不可或缺。「大就是好」，这是普通用户的直观判断。流动性与市场深度，是提升市场认知度的最直接方式；而能否成为主要结算渠道的首选，则是推高流动性和市场深度的关键。USDT和USDC分别成为两大主流交易所的主要结算稳定币，也因此奠定了它们的行业地位。新兴品牌若要提升市场认知度，必须制定清晰的差异化策略。鉴于美元稳定币在可预见的未来仍将主导市场，找到属于本地品牌的特色市场（niche market），就成为生存的关键。同时，若能在多条主流链原生发行，并与主流钱包、交易平台、支付应用无缝对接，也将极大提升用户黏性与流动性。

最后，跨区域政策认可将影响稳定币品牌能否长期胜出。一个成功的稳定币品牌，必须在全球各大主要市场都能获得政策认可与机构合作。例如，USDC目前已在美国和欧洲等主要市场获得广泛政策支持，奠定了全球领导地位。对于香港的稳定币品牌而言，未来若要在国际市场取得成功，不仅要取得本地牌照，更需积极争取其他重要金融市场的认可。

综上所述，在香港监管环境逐渐明朗的当下，能最终「笑到最后」的稳定币品牌，必定是在资产储备透明度、制度支持、品牌信誉、市场认知度及跨区域政策认可等多个维度都表现突出的品牌。这场竞争，将是一场结合信任、市场影响力与政策认可的全方位比拼。当前市场各品牌已在这些领域展开激烈较量，且不断有新竞争者和来自传统支付领域的巨头加入，进一步推动市场升级。未来格局如何演变，值得我们持续关注。

在此感谢 InnoHK、香港特别行政区政府及人工智能金融科技实验室（AIFT）对本文的支持。
（AIFT 竭力但不能保证内容之准确和可靠，亦不会承担因任何不准确或遗漏而引起的任何损失或损害。)