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「音樂情緒」對股票市場的影響

市場情緒」一詞描述了買家和賣家對特定證券或金融市場的看法。簡單來説,積極的市場情緒通常表現為價格上漲,而價格下跌則表示負面的市場情緒。這是市場的態度或氛圍,也稱為該行業的群體心理,可以從該市場交易的證券的活動和價值變動中推斷出來。

作爲市場的參與者,很多時候我們可以在各種社會事件之後在市場中觀察到由情緒發酵帶來的沖擊,比如政治局勢動蕩下,人們會傾向於對市場持悲觀的態度,也包括資本市場價格的劇烈波動以及從眾效應等。然而,人們卻很難用一個具體的指標,來描述影響市場的情緒,以及這其中的具體關係。

「音樂是一種通用語言。」——Mehr等人在2019年的研究發現,音樂可能反映全世界人類認知的共性。在這之後,也有學者在「情緒一致性」的框架下,構建了一個基於音樂基調衡量投資者情緒的指標來刻畫「音樂情緒」,並繼續分析情緒對全球股票市場的影響。

本文介紹了一種通過研究個人選擇收聽的歌曲的「積極性」來對投資者情緒進行衡量的方法,進而繼續研究情緒對股市回報的影響。

如何識別音樂情緒

想要研究情緒對股市回報的影響,首先也是最關鍵的一步就是,如何準確地衡量「市場情緒」。

最早的情緒指標是基於市場交易數據構建的間接量化方法,比如換手率、封閉式基金的折價、期權隱含波動率等。然而,導致這些指標變化的可能是經濟基本面,而不是情緒。例如,當不確定性上升時,隱含波動率也會變高。

也有學者試圖通過間接的方式得到「市場情緒」這個指標,「音樂情緒」便是其中一種。為了衡量音樂情緒作爲市場情緒指標,學者試圖定義「音樂積極性」的指標——學者從Spotify1 收集每天每個國家或地區串流媒體總數排名前200首歌曲的統計數據,因爲每個地區收聽最多的歌曲,能在一定程度上反映人們的情緒——比如在開心的場景下,人們會更願意收聽一些愉快的歌曲。

獲得了最受歡迎的音樂後,下一步是對這些音樂的積極性進行定義。Spotify提供了衡量歌曲音樂積極性的指標,稱為效價(Valence)。這個指標按音樂的積極性從0到1進行評分,得分高的音樂聽起來更積極,而得分低的音樂會聽起來更消極。

最終,作者構建了一個指標來衡量該國家或地區在這一天的音樂情緒——每個國家的音樂效價「流量加權平均值」,即以每首歌曲的每日播放流量作為權重,將音樂效價平均。這個加權平均值可以代表這個國家或地區在這一天的平均「音樂情緒」,進一步可以反映「市場情緒」。

音樂情緒對股票價格的影響

在上一節中,我們已經介紹如何識別音樂情緒,那麽下一步需要做的就是使用統計學的方法,檢驗用音樂情緒代表市場情緒能否在一定程度上與市場波動存在相關性。

在本研究中,學者獲取了自2017年1月1日至2020年12月31日四年的共計40個國家或地區的數據,在這些數據中,存在超過58,000首歌曲,共計超過500億次播放。平均而言,我們每個國家每天有8,600萬次流媒體播放,充足的樣本保證了數據的可用性。

在研究中,我們需要盡可能在數據中平衡其他因素對於市場的影響,這樣處理後的數據能更準確地反映「音樂情緒」的真實作用。在研究中,爲了控制基於音樂的情緒測量未能捕獲的其他季節性情緒波動,作者使用了取自Scott Baker網站的美國經濟政策不確定性指標2作爲世界宏觀經濟變化的標準,並且控制了從芝加哥期權交易所網站獲得的標準普爾500指數的隱含波動率,同時,使用一些方法來控制可能推動股票回報率變化的其他效應。

在回歸計算後,最終結果如下表格所示:其中,因變量RET為周股票市場回報率,在A組中,自變量是由前文定義得到的音樂情緒,在B組中,使用滯後一周的音樂情緒作爲關鍵自變量;其他的變量為控制變量,如同期隱含波動率(VIX),以周變化的經濟政策不確定性(ΔEPU)等。表格中的***表示在1%的水平上顯著。

圖一. 2017年至2020年音樂情緒和股市回報的回歸估計

由上表可知,當音樂情緒每增加一個標準差,股票市場的周回報率就會提高8.1個基點(6.758乘自變量標準差1.201),並且在1%的水平上顯著。同時,在B組的實驗中可知,音樂情緒對於下一周的股票回報率存在「逆轉」的現象,即音樂情緒每增加一個標準差,下周股票回報率會下降7.1個基點(年化收益率3.7%),在1%的水平上顯著。這是一種與情緒引起的暫時錯誤定價一致的價格反轉模式。

實驗結果證明,基於音樂基調建立的情緒指標與本周股市回報率正相關,與下周股市回報率負相關,這樣相反的結果也印證了以往文獻中關於「由情緒引發的暫時性定價失誤」的結論。

未來展望和挑戰

在對市場的分析中,對「市場情緒」的分析可以看作基本面分析的補充。這可以幫助來把控市場整體的風險偏好,有助於判斷市場的情況,在市場行情的重大拐點時做出決策,制定相應的量化投資策略。如判斷市場情緒火熱,若不是突增的有快速消亡趨勢的,則判斷股市上漲趨勢是可持續的;反之若發現大幅上漲趨勢後出現下跌態勢,應當考慮是否是市場情緒過熱應當急流勇退,即:當「市場情緒」與股指發生背離時,預示著市場或即將出現反轉。

本文討論了一種間接測量「市場情緒」的方法,即「音樂情緒」指標。因爲市場的參與者並不完全理性,所以「市場情緒」一定存在,但又由於其抽象性,對「市場情緒」的觀察與衡量是極具挑戰性,同時也有意義的。

參考文獻:

[1] Edmans, A., Fernandez-Perez, A., Garel, A., & Indriawan, I. (2022). Music sentiment and stock returns around the world. Journal of Financial Economics, 145(2), 234-254.

[2] Mehr, S. A., Singh, M., Knox, D., Ketter, D. M., Pickens-Jones, D., Atwood, S., … & Glowacki, L. (2019). Universality and diversity in human song. Science, 366(6468), eaax0868.

[3] 中國銀河證券研究院. 從市場情緒看交易策略. 15 May 2019.

[4] 楊暘,趙麗. 證券市場投資者情緒指數構建研究. 上海證券交易所, 2019.

在此感謝 InnoHK、香港特別行政區政府及人工智能金融科技實驗室對本文的支持。
(AIFT竭力但不能保證內容之準確和可靠,亦不會承擔因任何不準確或遺漏而引起的任何損失或損害。 )


  1. 一個正版在線串流媒體音樂服務平台 ↩︎
  2. 該指標是通過計算NewsBank Access World News 數據庫中美國報紙文章的數量得出的 ↩︎

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